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| 鋼材：需求不佳 積重難返 |
一、鋼材價格走勢回顧 上半年鋼材價格走勢沖高回落，主要分為兩個階段，1-3月份的上漲階段和4-6月份的下跌階段。一季度，得益于2021年下半年的粗鋼減產政策，春節期間鋼材庫存累積不高，低庫存對于價格有一定支撐。俄烏沖突爆發使得鋼鐵供需錯配，海外鋼材價格高漲，對國內價格有拉動作用。另外，國內宏觀經濟預期較好，市場氛圍樂觀帶動盤面價格走高。二季度，鋼材需求旺季不旺，房地產市場表現疲弱，疫情管控使得終端需求難以釋放，庫存難以有效去化，對價格形成拖累。宏觀方面，由于美聯儲加息對大宗商品形成壓制，加上全球經濟見頂回落，國內經濟因為疫情承壓，宏觀與產業形成共振，加劇了行情的下跌。 二、螺紋供應分析 2021年，在鋼材需求旺盛的背景之下，國家首次提出要壓減全年粗鋼產量。2022年4月19日，國家發改委新聞發言人孟瑋表示，將在重點區域上突出壓減京津冀及周邊地區、長三角地區、汾渭平原等大氣污染防治重點區域粗鋼產量，在重點對象上突出壓減環保績效水平差、耗能高、工藝裝備水平相對落后的粗鋼產量，目標就是確保實現2022年全國粗鋼產量同比下降。2022年5月，國家發改委向各地下發2022年粗鋼產量壓減考核基數核對工作通知，要求各地核實反饋考核基數。2022年將繼續開展全國粗鋼產量壓減工作。 國家統計局數據顯示，2021年，全國粗鋼產量為103278.8萬噸，比上年下降3%，減少近3000萬噸，粗鋼產量壓減任務全面完成。今年的數據顯示，5月份，粗鋼產量9661萬噸，同比下降3.5%；生鐵產量8049萬噸，同比增長2.0%；鋼材產量12261萬噸，同比下降2.3%。2022年1-5月份全國粗鋼產量為43502萬噸，同比下降8.7%，生鐵產量為36087萬噸，同比下降5.9%，鋼材產量為54931萬噸，同比下降5.1%。今年上半年，粗鋼產量下降的主要原因包括，京津冀錯峰生產、冬奧會限產、兩會限產約束，以及受全國疫情影響、交通物流不暢使得原料運輸受阻，粗鋼產量因此減少。 根據今年1-5月份的產量和去年全年的產量計算，要實現今年全年粗鋼產量同比下降，則2022年的62月的產量最多不能多于59777.2萬噸才能完成任務，即日均產量低于279.3萬噸。而今年前5個月粗鋼日均產量達到398萬噸，這意味著接下來的粗鋼日均產量將出現較大幅度的環比回落。 從品種上來說，由于上半年建材產量降幅下滑較為明顯，高于板材類，如果今年的減產政策同2021年一樣按照前一年基數進行，那么今年下半年建材的減產壓力將減輕，板材的減產壓力將增加，板材價格支撐力度稍強。造成品種間產量分化的原因在于，高爐利潤和電爐利潤的不平衡，進而導致長短流程開工的差異。廢鋼供應緊張，庫存低位，價格高企，使得短流程利潤大幅縮減，因此產能利用率降低3成以上，高爐產能利用率則相對平穩，從而造成建材產量下降更為明顯，板材產量僅小幅下滑。 總體來看，2022年下半年粗鋼產量仍將面臨政策的壓減，且幅度不低，粗鋼產量有較大的下降空間。 當前粗鋼壓減政策并未公布全年將實際壓減的量，我們以平控、壓減1000萬噸、壓減2000萬噸和壓減5000萬噸進行測算，大致可以了解62月份的粗鋼產量情況。 產量的降低帶來的直接影響并不一定是價格的抬升，而是利潤的修復。2017年開始的鋼鐵行業供給側改革帶來的紅利，就是使得鋼廠利潤大幅飆升，最高至1500元/噸以上，同樣2021年下半年的限產，也使得鋼廠利潤在長期的平淡之后，又重新回升至1000元/噸以上。而且鋼廠利潤回升階段并未完全對應鋼材價格的上漲階段，二者之間并沒有完全一致的趨向性。整體來看，當出現鋼廠減產時，由于減少對爐料的需求，爐料價格下跌，降低鋼材生產成本，修復了鋼廠利潤，產業鏈利潤得到重新分配。 市場傳言山東省發布2022年粗鋼產量調控方案并要求壓減10%粗鋼產量，粗鋼全年產量不超過2021年全年產量7650萬噸。據調研，山東地區鋼廠表示方案明確要求2022年粗鋼全年產量不超過7650萬噸，但方案并未明確壓減產量的具體比例和幅度，最終調控目標會根據國家正式下達的調控任務再進行調整。部分鋼廠表示，如果按照10%的調控比例，山東省粗鋼產量全年將同比減少765萬噸。2022年1-5月份山東省粗鋼產量2957萬噸，同比去年減少805萬噸，減少了21.41%，山東省粗鋼年同比產量實際壓減比例或將大于10%。 江蘇部署粗鋼產量壓減工作。要求江蘇省鋼鐵企業粗鋼產能按照2016年備案的產能計算，所有的省內鋼鐵企業產能利用率不超過120%。按照壓減要求所有鋼鐵企業原則上減量不低于5%，部分規范企業可以不壓減產量，各地根據本地區實際情況做調整。 江蘇省2021年粗鋼產量11924.95萬噸，按照最低5%計算2022年江蘇省至少需要壓減粗鋼產量596.25萬噸。其中2021年1-5月份完成粗鋼產量5471.53萬噸，2022年1-5月份完成粗鋼產量5078.26萬噸，同比減少393.27萬噸，那么2022年62月份江蘇省整體粗鋼產量需繼續壓減202.98萬噸以上，月均29萬噸。 以上分析可知，后期粗鋼產量壓減工作壓力將明顯減少，因為當前已經實現粗鋼產量的大幅下降。同時，由于廢鋼供應緊張的問題，加上電爐利潤的減少較多，短流程產量會有一定的回落，長流程產量則可能繼續保持在相對高位。 三、庫存分析 淡季特征明顯，庫存去化緩慢。今年鋼材庫存呈現不同于往年的兩個特點，一是3月份庫存最高值較往年相比較低，二是庫存去化曲線震蕩走平，去化速度大大降低。庫存絕對值較低，主要是因為上半年供應端的減量造成的。雖然2020年因疫情第一年原因庫存去化速度也變慢，但庫存絕對值仍然較高，因當時供應端尚未有明顯減量。庫存去化平緩則是由于終端需求走弱造成旺季不旺，疊加部分城市因疫情防控影響開工，表觀需求大幅走低。 截至6月24日當周，螺紋鋼社會庫存、熱卷社會庫存，以及鋼材社會庫存水平均升至同期歷史最高位，熱卷鋼廠庫存保持低位，高庫存帶來的壓力不容忽視。雖然當前鋼材產量不高，但基于弱需求、低成交的現狀，庫存數據不降反增。 當前表觀需求相比往年表現偏弱，6月17日當周表需降至280.54萬噸的水平，是今年3月份以來的新低，遠不及近三年同期水平：2021年為365.98萬噸，2020年為413.58萬噸，2019年為359.12萬噸。同時也創下了六年來的同期低點。可見今年需求端表現極度低迷。當前周度表需若能回升至300萬噸上方，則對行情有所提振，同時能帶動庫存走向去化趨勢。 四、螺紋需求分析 房地產用鋼需求回落明顯，價格受到拖累。2022年房地產市場延續了去年以來的弱勢局面，銷售、投資、施工、新開工、拿地等數據全面回落，下行壓力持續加大。統計局公布2022年1-5月全國房地產相關數據，1-5月房地產銷售面積5.07億平，同比-23.6%，房地產銷售金額4.83億元，同比-31.5%；新開工面積5.16億平，同比-30.6%；竣工面積2.34億平，同比5.3%，開發投資額5.21萬億，同比-4.0%；到位資金6.04萬億，同比-25.8%。 銷售方面，疫情影響緩解使得5月商品房銷售邊際略有好轉，但市場總體仍未企穩，銷售仍處于底部區間。在這種情況下，政策調控力度加大。在4月底召開的中央政治局會議上，政策釋放出較多積極信號，會議提出，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求，優化商品房預售資金監管，促進房地產市場平穩健康發展。尤其是因城施策使得各地打開政策調控空間。5月份以來，包括鄭州、南京、杭州、蘇州等城市均采取了一定的放寬措施，使得房屋銷售氛圍好轉。同時，5月以來全國信貸政策進行了兩次調整。一是5月15日將首套房按揭利率下限調整為LPR-20bp，調整后廣州、深圳、天津、濟南、青島、鄭州、蘇州、昆明、重慶、沈陽等20城按揭利率向下限靠攏。二是5月20日單獨下調5年期LPR，調整后北上廣深四大一線城市部分銀行按揭利率均完成下調。政策發力下，部分區域市場熱度有所恢復。 投資方面，當前土地投資和施工投資仍然低迷，投資持續承壓。由于銷售的低迷，本就資金壓力大的房企無法從銷售端獲取資金，房企資金回籠不暢，緊張的資金面未有改善，無法形成良性資金循環，后續投資仍將持續承壓。 土地市場方面仍持續降溫。土地投資下降主要受到市場銷售持續低迷，疊加房企持續暴雷影響，資金壓力下企業進行土地投資的意愿和能力都不足。 銷售端提振政策傳導到地產鏈條的施工端，需要經歷的過程是，銷售好轉，房企資金狀況好轉，施工建設改善，拿地與新開工好轉，最終帶動地產端鋼材消費。這個從銷售傳導到開工的過程至少需要2-3個季度的時間，因此房地產市場銷售企穩可能會在四季度，最終用鋼需求增加可能會在明年上半年。 基建發力，政策托底。2022年5月，新增專項債再迎發行高峰。穩增長政策指引下，2022年1-3月新增專項債發行放量明顯，4月發行有所放緩，但5月再迎發行高峰，單月發行規模大幅提升至6319.6億元。2022年1-5月地方債合計發行3.32萬億元，明顯多于2021年同期的2.55萬億元。從2022年5月新增專項債的投向來看，以項目收益專項債為例，基建類投向的項目收益專項債規模為2730.83億元，占比76.0%；其余的則投向了棚改專項債、工業/產業園區專項債、社會事業專項債。從2022年1-5月份來看，有71.7%的項目收益專項債投向基建領域，較2021年同期的62.7%有所提升。專項債的高速發行帶動了上半年基建投資增速大幅改善，1-5月基建累計投資增速上行至8.16%。 2022年5月30日全國財政支持穩住經濟大盤工作視頻會議指出，“確保今年新增專項債券在6月底前基本發行完畢，力爭在8月底前基本使用完畢”。在政策指引下，6月新增專項債發行或再創新高。如果分別按照至6月底新增專項債發行完成全年限額90%和100%來測算的話，6月新增專項債發行規模將分別達12511.5億元和16161.5億元。 五、鋼材進出口分析 鋼材進出口或將走弱。海關總署數據顯示，2022年5月中國出口鋼材776萬噸，同比增加47.25%；1-5月累計出口鋼材2591萬噸，同比下降16.2%。5月中國進口鋼材80.6萬噸，同比下降0.3%；1-5月累計進口鋼材498萬噸，同比下降18.3%。 由于地緣沖突矛盾，國內外價格差異的變化已成為影響我國鋼材進出口的一個主要因素。在戰爭爆發之初，世界鋼材的供求關系出現了嚴重的失衡，國內外的價格差距持續迅速的拉大。從3月份起，熱卷、鋼坯等出口資源接單量大幅增長，根據生產排產周期和物流因素的影響，5月份出口較為集中，出口數量激增，板材出口量創歷史新高，鋼坯出口量創2008年以來次高水平。但自4月份起，特別是5月份以后，由于主要經濟體通脹居高不下，國內外需求總體疲軟，加上國際供應鏈恢復，國內外鋼鐵價格差距逐漸縮小，國內資源出口的競爭力下降，接單量減少。隨著海外經濟下行壓力加大，對于國內鋼材需求有限，我國的鋼鐵出口在后期或將承壓回落，進口將維持在低位。 六、后市分析 綜合分析認為，下半年鋼材市場將面臨著供需雙減格局，價格重心將有所下移。供給端整體壓力減輕，粗鋼減量政策和鋼廠主動減產將帶來產量的下滑。需求端淡季拖累行情走勢，房地產市場依然疲弱，基建相對支撐部分用鋼需求。但基建部分增加的用鋼需求不足以彌補房地產市場減少的用鋼需求。庫存去化并不順暢，金九銀十階段庫存或可加快去化。因此，預計下半年鋼材市場價格重心或將進一步下移，鋼廠利潤或有回升。策略方面，單邊可考慮逢高沽空，對沖方面則可考慮做多鋼廠利潤。風險點在于下半年穩經濟政策超預期，使得終端需求表現好于預期。（徽商期貨） |
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